文/國泰君安策略戴康/電氣設備劉驍/化工陸建巍/有色劉華峰/公用事業(yè)及環(huán)保王威

策略戴康：

我們在中期的體系性主題策略報告中提出下半年改革是最重要的主題方向，國企改革和能源革命是今年尤其是下半年推進最快的兩條改革主線。

能源安全問題已經成為當今世界普遍關注的重大問題。在6月13日中央財經領導小組第六次會議上習近平主席用能源革命描述能源戰(zhàn)略的調整，意味著中國能源戰(zhàn)略將出現(xiàn)根本性的重大變化。落實能源革命戰(zhàn)略，主要有兩大方面內容：能源體制和能源代替。能源代替包括光伏、風電、生物質能等可再生能源，也包括核能等不可再生能源。

我們在6月27日推出了國家能源戰(zhàn)略主題系列報告的第一篇《四輪驅動新能源汽車加速》，7月初組織召開了新能源汽車主題的電話會議，并隨后連發(fā)兩篇新能源汽車推薦報告，新能源汽車在市場上表現(xiàn)也非常好。我們認為習主席提出的能源革命才剛剛拉開序幕。新能源汽車七月彎道超車只是國家能源戰(zhàn)略啟動的開始，隨著替代能源在我國國家能源戰(zhàn)略中的地位進一步提升，預計未來對替代能源的扶持政策依舊綿綿不斷超出市場預期，國家能源戰(zhàn)略主題下的替代能源與新能源汽車一樣符合自上而下推動方向明確，行業(yè)空間大，政策密集的強主題特征。

根據(jù)近期我們的溝通情況，市場對我國能源戰(zhàn)略調整的認識仍不充分，有的投資者關注新能源汽車、有的關注光伏，有的關注核電等等，但是很少有投資者把這些政策預期顯著提升的領域串聯(lián)在一起看。如果站在能源革命的高度去看，你會發(fā)現(xiàn)自上而下的推動邏輯十分清晰。我們梳理了6月13日之后的政策，發(fā)現(xiàn)替代能源扶持政策顯著加速落地。

最典型的變化例子是在光伏領域，在習主席提出能源革命的前一天，國家能源局局長吳新雄強調，要堅持完成光伏10GW的年度增長目標。而吳新雄8月4日透露力爭今年全年中國光伏發(fā)電并網容量達到13GW，目標在時隔不到兩個月的時間上調了30%，順應能源革命的時勢。

根據(jù)統(tǒng)計，2013年，我國核電發(fā)電、光伏發(fā)電、生物質發(fā)電、風電發(fā)電的利用水平都不同程度地低于全球平均水平，核電我國2.1%，全球平均10.8%，光伏我國0.2-0.3%，全球平均0.7%，生物質能我國0.7%，全球平均1.8%，風電發(fā)電占比我們和全球平均基本差不多了，都在2.8%左右。差距從大到小依次是核電、光伏、生物質、風電，因此我國替代能源行業(yè)發(fā)展空間更加廣闊。

我們通過對行業(yè)空間，政策預期差，金融行為的比較，依次看好核電、光伏、生物質能和風電。

核電產業(yè)鏈彈性，輔助設備制造商>主設備制造商>核電材料。輔助設備制造商憑借高技術和資質壁壘獲取最高的毛利率，業(yè)績彈性最大。江蘇神通、南風股份、撫順特鋼、中核科技受益。核電裝機容量加速提升驅動核電材料需求，東方鋯業(yè)受益。

光伏產業(yè)鏈彈性最大是業(yè)績與國內裝機高度相關及從事分布式EPC/BT/運營企業(yè)，推薦愛康科技、林洋電子、陽光電源等。上游環(huán)節(jié)推薦隆基股份、東材科技、豫金剛石。

預計生物質能政策環(huán)境將明顯改善，生物質供熱和發(fā)電龍頭公司率先受益。推薦迪森股份，凱迪電力受益。

風電產業(yè)鏈中風塔環(huán)節(jié)彈性更大。海上風電壁壘更高，推薦天順風能、華儀電氣、湘電股份等，上游材料推薦天晟新材。

電氣設備劉驍：

關于能源結構轉型我們是從去年的策略報告開始一直到今年都在時時關注。主要就著幾個大板塊的行業(yè)政策的一個我們的理解情況做一個介紹。

先說一下光伏和風電，昨天我們在北京開了一個穩(wěn)增長的會議，定的調也是能源結構轉型，目前反饋情況是大家比較關心的是國家關于風電、光伏的配額制政策。如果未來配額制政策能夠推出，那么對于風電、光伏等新能源的推動是很明確的。第二點，在8月底9月初可能會出臺光伏分布式發(fā)電相關政策，內容包括保險、金融等。對于使用魚塘、灘涂建設光伏發(fā)電項目會有一定補貼等，也可能會提升生物質能發(fā)電的補貼標準，這些都在討論范圍內。因此我們認為在8月下旬，分布式的標的有望迎來一個政策推動的機會。

關于核電，紅沿河5、6號機組有望在今年核準開工，在機組選型技術上會有所變化，國內還是比較主張用AP1000的，但是AP1000目前四臺機組都是推遲25個月的時間交付，在沒有交付的前提下，紅沿河5、6號機組的選擇上還是會在以前的技術上做一些改動。從全面看我們還是看好核電復蘇的。

標的上，分布式推薦愛康科技、林洋電子、陽光電源、隆基股份；風電主要推薦金風科技、湘電股份、華儀電氣、天順風能。核電方面我們不做重點推薦。

化工陸建巍：

化工作為一個后周期的產業(yè)，它的很多產品的需求是取決于下游需求的。在新能源快速發(fā)展的現(xiàn)狀下，化工主要的受益就是給新能源設備提供材料的公司，其中我們都有涉及光伏、風電和核電的公司。我們首先推薦的是光伏里面的中材科技，推薦它的理由有三點：1、作為受益標的，他的業(yè)績占比比較大。2、公司本身估值低。3、公司除了光伏以外還有其他看點。

中材科技是給光伏組件的背板提供背板材料的一家企業(yè)。目前預計14年銷量在2W多噸，我們預計它在全球市場上的占比達20%左右，在國內市場占比當然更大。光伏行業(yè)景氣的環(huán)境事實上已經對它的銷量產生了積極的影響。上半年它的2W噸產能在投產以后很快實現(xiàn)了滿產滿銷。下半年由于沒有新的光伏背板產能投產，所以我們預計中材科技會面臨下游需求快速增長，但是行業(yè)供給沒有增長這樣一個傳統(tǒng)的周期性邏輯。在銷量達滿的情況下，它的盈利是有提升空間的。他的光伏背板膜是一噸2萬元出頭的價格，每次調價都是500—1000元往上調。一般上調1000元，中材科技的EPS變化0.03元，它目前的股價是7元多，應該說彈性還是比較大的。我們首推中材科技，除了它是光伏的最大受益標的以外，還有一個原因是該公司的成長比較快，2014年公司靠光伏以及特高壓等其他新材料的拉動能夠實現(xiàn)0.4元以上的業(yè)績。最后一點就是公司部分產品和特高壓相關材料有關，公司還有一些軍工材料，符合市場上其他一些主題特點。所以我們首推中材科技，目標價10元左右。

第二個推薦標的是天晟新材。公司主要生產風電葉片使用的泡沫材料。目前全球只有三家生產企業(yè)，在之前風電不景氣的時候還出現(xiàn)了一些產能的淘汰，因此現(xiàn)在它的量達得很滿。我們把天晟新材放在中材科技之后主要是因為天晟新材目前的估值還是比較高，目前股價相對于2013年的EPS估值在40倍以上，但是公司同樣有自己的優(yōu)勢，它在一些軍工材料和其他一些鐵路設備材料方面還會有新的發(fā)展。所以我們把天晟新材放在第二位。

最后一個蘭太實業(yè)僅具備概念性，它的核級金屬鈉主要是用在第四代的核電站上，我們目前建設的還是第三代的核電站。這就是我們基礎化工和光伏、核電、風電相關的三個公司。

有色劉華峰：

今天我們給大家講兩個投資標的，一個是豫金剛石，一個是東方鋯業(yè)，這都是我們持續(xù)看好的。我們在光伏產業(yè)鏈上推薦豫金剛石。我們認為它短期的業(yè)績下滑不會影響長期加速產業(yè)結構的調整和盈利的加速增長。公司以前做金剛石微粉，屬于工業(yè)品，最近幾年盈利能力持續(xù)下滑。公司現(xiàn)在開始擴展新產品—光伏組件金剛石切割線，上半年業(yè)績下滑了40%，通過分析我們認為短期業(yè)績下滑主要來源于公司擴產所帶來的財務性費用的增長和新產品投放產生的管理費用的增長，但是公司對產品持續(xù)調整的節(jié)奏沒有緩慢下來，正在持續(xù)加速。公司在7月份也公告了投產新的產品線用于藍寶石和光伏組件的切割。我們認為公司產品的持續(xù)調整將會加速未來盈利的釋放。

其次說一下東方鋯業(yè)，雖然公司的估值還是沒法看，但是我們可以看到公司有一個非常強的邊際改善的跡象的。7月份，公司公告了銷售10噸海綿鋯，我們推測是提供給了法國阿海琺，公司一直宣稱自己的海綿鋯有150噸的產能，但一直沒有兌現(xiàn)，去年的銷售額只有10萬元。公司這一次取得了這個大訂單，我們認為信號意義更加大于實質性的業(yè)績轉變。公司已經得到國外最大的一些核電企業(yè)的認可，應該說是技術上重大的突破。隨著核電的重啟，整個供應鏈可以完全打入，海綿鋯的銷量可以爆發(fā)，對業(yè)績的貢獻將十分大。我們大概測算一下，如果按照今年20噸，明年120噸，后年320噸的來算，對于收入的貢獻應該是2%，9%和20%，對利潤的貢獻3%，20%和43%。所以說邊際貢獻是十分明顯的，這是我們非常保守的預測。因此，如果核電業(yè)重啟，對東方鋯業(yè)的帶動是十分大的。

公用事業(yè)及環(huán)保王威：

能源革命和我們公用事業(yè)及環(huán)保關系不是最緊密的，但是我們仍然有幾個標的是從這個主題中直接受益的。第一個是我們最近在推薦的迪森股份。它的主營業(yè)務是BMF與生物質成型燃料。在6月之前，市場對生物質成型燃料這個概念不是太看好，因為環(huán)保部并不認定它是一種清潔燃料。在各地的推廣過程中會遇到政策方面的阻礙。6月18日，能源局、環(huán)保部下發(fā)《關于開展生物質成型燃料鍋爐供熱示范項目建設的通知》，確認BMF是清潔燃料，并且推廣到全國有120個示范項目，每個至少是在20噸的規(guī)模。這對迪森股份生物質成型燃料市場來說是一個相當好的影響，肯定了他生產清潔型燃料的定位，政策上的阻礙將會極大減弱。前幾天，天然氣價格上調，迪森股份的產品對天然氣有一個的替代性更強了。很多地區(qū)天然氣的價格高于3元，達到了4元甚至5元。我們大概做了一個測算，在天然氣價格上漲的背景下，迪森股份的市場空間可能會以數(shù)十億元去計算。

另外一家想要推薦的企業(yè)是天壕節(jié)能，它并不是做替代燃料的，它做的是合同能源管理模式的工業(yè)節(jié)能。能源革命除了開源還要節(jié)流，工業(yè)節(jié)能就是節(jié)流中比較重要的一個領域。能源革命各方面的政策已經出臺了許多，在節(jié)能方面卻沒有出什么政策，我們認為沒有出政策說明未來的扶持空間會更大，天壕節(jié)能目前的估值水平在創(chuàng)業(yè)板的環(huán)保公司里面屬于最低之列，2015年的市盈率水平20倍不到。因此我們對天壕節(jié)能的看法是十分樂觀的。因此我們推薦的兩個標的分別是迪森股份、天壕節(jié)能。

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