貨幣錯配是中國決策層的一大風險

        美聯儲前主席伯南克（Ben S. Bernanke）今日表示，中國決策層應該避免資本賬戶開放過程中的貨幣錯配。

        “在人民幣加入SDR的過程中，中國需要深化金融市場改革，才能真正推動人民幣成為全球儲備貨幣?！八趶偷┲鬓k的“上海論壇2015——對話伯南克暨豐實資本捐贈簽約儀式”上如是說?！拔艺J為美元中期仍是全球最主要的儲備貨幣?！?/span>

當被問及“中國推進資本賬戶開放是否會帶來市場波動”時，伯南克表示：

        在資本賬戶的過程中，中國需要避免貨幣錯配問題。一種貨幣要想實現國際化，最需要的是流動性良好的市場。一個深化的金融市場意味著人們隨時可以把錢取出來。

        中國正處于開放資本賬戶的最后階段，在讓全球投資者更便利地參與中國股市和債市的同時，給予中國公民更多購買離岸資產的便利。如果希望人民幣在國際貨幣基金組織10月的審核中被納入SDR（特別提款權）貨幣籃，從而成為一種儲備貨幣，中國需要實現跨境資金自由流動。

        中國推出的最新舉措包括內地與香港基金的互認。證監會新聞發言人鄧舸上周五表示，自7月1日起實行兩地基金互認，互認的初始投資額度為資金進出各3000億元人民幣。去年11月，中國還推出了滬港通。

        “在開放（資本賬戶）之前，國家需要考慮清楚，只有經濟強勁、能夠很好地利用資本流入、具備應對資本外流的能力、知道如何聰明地用錢，這時開放資本帳戶才是對一個經濟體真正有利的政策選擇。”伯南克對前述問題補充道。

        他還表示，“資本賬戶開放是把雙刃劍”，本幣匯率下跌可能造成恐慌，和大批資金的外逃。

        中國央行副行長易綱上周五表示，沒必要靠人民幣貶值來應對經濟下滑。他還稱，A股市場勢必要進一步擴大開放。

        過去一年中，人民幣是亞洲唯一一種對美元升值的貨幣，增強了人民幣對市場的吸引力。今年10月，IMF將審核是否將人民幣納入SDR貨幣籃。當前納入SDR的貨幣包括美元、歐元、英鎊和日元，所占的權重分別為41.9%、37.4%、11.3%和9.4%。

        中金宏觀團隊此前表示，如果人民幣今年成功加入SDR，它將是后布雷頓森林體系時代第一個真正新增的籃子貨幣，也將是第一個來自發展中國家的SDR貨幣。這將是國際貨幣體系發展史上一個重要的里程碑。此外，如果人民幣加入貨幣籃子，所有IMF會員國將通過所持有的SDR自動增持部分人民幣資產，盡管SDR僅占全球儲備資產的2.4%（2014年數據）。

        但是伯南克今日表示，中國希望人民幣納入SDR是為了“榮譽和形象”，“即便人民幣納入SDR貨幣籃，它也不會對中國人產生什么影響。主要是象征性意義?！?/span>

        伯南克在上海到底都說了啥

        過去的危機和金融理論研究到底對于當前的政策制定有何幫助？

        伯南克：我在在麻省理工學院攻讀博士學位時，對于過去危機做了很多危機方面的研究（伯南克最感興趣是美國20世紀30年代的經濟大蕭條）。

        盡管歷次危機發生的環境和經濟情況有所不同，但危機在結構、動因方面都很相似。

        只是在30年代大蕭條中，美聯儲沒有履行最后貸款人（lender of last resort）的職責（現代貨幣主義鼻祖弗里德曼(Friedman，Milton)認為30年代美國嚴重的經濟金融危機是錯誤的貨幣政策的一場災難，美聯儲的無能與不作為使得本來可以在1930年就結束的大蕭條反而變得更加嚴重。）

        通過對30年代危機的學習和了解，美聯儲在2008年危機時積極展開行動，因此對于危機的學習認識很重要。

        各界對于QE褒貶參半，如果評價三輪QE的作用？

         伯南克：我在攻讀碩士學位時，研究貨幣體系，危機的兩大肇事方便是——貨幣供應不足（short monetary supply）和通貨緊縮（deflation），因此在危機時，美聯儲希望保證貨幣供應充沛，并施行寬松的貨幣政策要，以此助力金融系統，因此我們施行了QE。

        當然，為了不使經濟過熱，還要設定一個通脹目標。（當前美聯儲的通脹目標是2%，為美聯儲兩大重要使命之一，也是加息時點的衡量標準之一）

        說到通縮，上世紀30年代，貨幣體系奔潰，物價每年以約10%的速度下滑，根本沒人買東西，企業也無意投資，因此通縮是當年的大敵人。

        對于央行而言，降息是常規貨幣政策，但在2008年年底，美聯儲將聯邦基金利率已砍至接近于0，因此我們不得不采取非常規貨幣政策。

        因此我們實行了QE1，穩定了金融市場，2009下半年經濟開始復蘇。

        此后，我們仍然擔心通縮風險，因此我們進行了QE2和QE3。我們認為QE對美國經濟有利，盡管QE不是萬靈藥（panacea），但QE的確幫助了美國經濟，美國的復蘇比歐洲日本都要迅速，當前完全不存在如歐日的通縮風險。

       可否回憶一下你在危機時期經歷的艱難時刻？

        伯南克：其實我受任時從未想到自己竟然會遇到這種危機（笑）。2006年，美國經濟還不錯，沒人知道會發生什么，因此我就毅然決然接受了美聯儲主席的職位（笑）。

        2008年，雷曼兄弟（Lehman Brother）瞬間崩塌，恐慌情緒高漲。處理雷曼兄弟的問題對我而言真是痛苦，但由于沒有收購者能承擔雷曼的債務，因此雷曼只能破產。

        但此后美聯儲聯合財政部救助了美國國際集團（AIG）。和雷曼不同，作為保險集團的AIG擁有不少抵押物，因此美聯儲和財政部出面拯救AIG，延長了850億美元緊急貸款。

        當時，布什總統對此救助方案表示懷疑。我們和布什總統報備此事之時，布什問“你還有什么別的選擇？”（what are  the other options？）我們回答，“只能這么做?！保╪one）。布什最后只有表示支持。

        此外，當時有國會議員對資產救助計劃表示反對。一名資深議院當時扔給我一句話——“我很欣賞你的處理能力，但我希望你注意一件事，（不管下場如何）這都是你的決定和你的責任?！保╥t’s your responsibility and your decision）

        可見，我不僅在抗擊危機，還在肩負政治責任。盡管所有人都恨我們（笑），但我們不得不拯救經濟，不得不出資，推行QE。（we tried very hard）

       如何評價前任美聯儲主席格林斯潘和現任主席耶倫？

        伯南克：我2002年來到華盛頓，同年8月5日進入美聯儲，作為決策委員會的侯選成員，此前我從未在政府待過。

        當時，格林斯潘（Alan Greenspan）被稱為Mastreo（大師），我一度很擔心，格林斯潘名聲這么大，很害怕自己無法勝任工作。

        耶倫（Janet Yellen）經驗豐富，可以說比我更為豐富，她之前就是美聯儲副主席，是非常睿智的經濟學家，我們交流良好。當前，耶倫其實是延續了我們此前共同制定的政策。

        你認為施行QE的難度在哪里？怎么看2013年那場“退出恐慌”（taper tantrum）？

        （當時伯南克釋放提前退出QE信號，導致國際資本瘋狂撤離新興市場）

        伯南克：QE的確有效，但很難操作。首先，QE沒有先例，我們沒有經驗，因此不知道下場到底如何。此外，與市場溝通存在難度。

        比如2013年5月的那場“退出恐慌”就是最好的例子。當時經濟有所復蘇，我只是說了一句“如果經濟有所起色、通縮緩解，就會考慮削減QE”。

        但有些投資人天真地以為QE將永遠存在（QE Eternity），因此當時這些人聽了我的話之后，好像覺得明天美聯儲就會退出QE，因此造成了之后的“退出恐慌”，但是我認為當時我的溝通已經足夠明確了。

        反而到了2013月12年，我們宣布將會削減QE購債規模時，市場的反應卻比較平靜?？梢姡袌鰷贤ㄊ嵌嗝次⒚?。不過，我們始終會保證貨幣政策透明、溝通清晰。

        美聯儲加息日程漸進，你認為美聯儲何時會加息？加息將對新興市場造成什么影響？

        伯南克：這我可不確定，我希望美國經濟保持增長。市場是基于預期的，因此溝通很重要，而且一切不僅是美聯儲的責任，也是市場的責任。

        但是，只要保證加息的時候美國經濟將復蘇、溝通明確，我相信不會有很大波動。如果加息發生在美國經濟強勁的時候，那么加息對其他國家有利。

        可否預測一下美國的長期增長速度？新技術對經濟又有什么推動作用？

        伯南克：這沒人知道，經濟學家擅長的是告訴你以前有什么做錯了（笑）。（economists are very good at telling you what was wrong before）

        不過就長期來看，美國經濟增速會放緩，因為勞動力、技術創新的發展趨于放緩。

當然，技術進步是否會不斷提高生產率以減少勞動力需求，這個還不得而知。當然，在危機后，企業和研發方面都沒有足夠資金，現在經濟復蘇后，上述情況有所好轉，因此生產率可能會提升。

        新技術對經濟又有什么推動作用？這點我們很難預測。不過，我很樂觀，相信IT、生物科技、納米科技、機器人會驅動經濟，他們會變得具有經濟重要性（economically important）。但很難預測如Facebook等的創新企業對GDP有多大推動。

        更重要的是，新技術萌發后，經濟增速如何合理分配？如何保證所有人能夠分享技術的成果？

        機器人可以推動總體經濟好轉，但也會淘汰那些技能不足的人淘汰。因此是不是所有人都能分享經濟增長至關重要，此時教育培訓的重要性也隨之凸顯。

        國外對中國經濟總是有點悲觀，你認為中國經濟會崩潰嗎？會出現“硬著陸”（hard landing）嗎？

        中國增速放緩是完全可以預見的（totally predictable），中國不可能永遠每年以10%的速度增長。企業越向高端邁進（sophisticated），增速自然會放緩。

        此外，中國的放緩還由于經濟增長模式變動，過去中國側重基建、房地產等重工業投資，政府在其中會扮演更多角色（more central controlled）；

        而現在中國從出口、重工業向服務、高科技等產業轉移，政府在其中無法扮演太多作用，而需要社會創新，因此這更難控制和預測，不過從底端開始讓經濟有機地增長起來是非常重要的。

        中國在推進資本賬戶開放，這是否會帶來市場波動？

        毫無疑問，資本賬戶管制可以減少或抹平市場波動，但經濟也無法實現增長，因此開放資本帳戶是增長策略的重要部分。

        只是在開放之前，國家需要考慮清楚，只有經濟強勁、能夠很好地利用資本流入、具備應對資本外流的能力、知道如何聰明地用錢，這時開放資本帳戶才是對一個經濟體真正有利的政策選擇。

        如何看待人民幣加入SDR？人民幣是否可能成為全球儲備貨幣？

        我認為人民幣加入SDR的過程中，中國更需要的是深化金融市場改革，才能真正推動人民幣成為全球儲備貨幣。我認為美元中期仍是全球最主要的儲備貨幣。

        卸任美聯儲主席一職后，你過得開心嗎？

        現在生活很不錯，我妻子也在教書，我也加入了布魯金斯研究院（Brookings Institute，美國華府的中立派智庫機構 ）。我剛寫完一本新書，今年秋天將會出版。

本文綜合自華爾街見聞《伯南克：貨幣錯配是中國決策層的一大風險》與第一財經網文章《一財記者現場實錄：前美聯儲主席伯南克登陸上海都說了啥？》