1、調(diào)研思考：調(diào)研反映經(jīng)過此輪礦價下跌，內(nèi)礦已出現(xiàn)較大范圍停產(chǎn)現(xiàn)象，鋼廠礦石庫存也由原來的30天降至接近20天，繼續(xù)壓縮空間有限。我們認為短期礦價可能迎來反彈窗口，需求端增量來自鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈存貨周期，目前鋼廠礦石庫存、鋼材社會庫存、終端庫存均處于低位，在繼續(xù)壓縮庫存的空間及意愿均有限的情況下，產(chǎn)業(yè)鏈將從此前的消極采購恢復至正常，即使不考慮樂觀情況下的補庫行為，產(chǎn)業(yè)鏈訂單強度仍將獲得回升，從而帶來鋼價礦價反彈。供給端方面，海外礦山三季度發(fā)貨量仍將環(huán)比略增，但增量較前期放緩，更多增量可能集中在四季度，因此短期供給端也為礦價反彈提供了喘息期。此外應關注近期鋼廠利潤的恢復，現(xiàn)象及數(shù)據(jù)均反映目前國內(nèi)鋼廠利潤水平已明顯復蘇，處于邊際段的高成本鋼廠也已實現(xiàn)盈利，動力主要來自目前訂單水平下的高產(chǎn)能利用率。倘若短期內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈存貨周期推動鋼廠訂單進一步上升，則利潤將進一步增加，近期我們將繼續(xù)密切跟蹤鋼廠利潤情況及鋼鐵股投資機會；

2、調(diào)研紀要：
（1）原來預計今年海運凈增量1.1、1.2億噸，其中考慮了2、3千萬噸的加拿大、伊朗、印尼等非主流礦的退出，現(xiàn)在看增量可能比預期要多；
（2）目前國內(nèi)礦成本結構，大概70%處于450-700干基之間，20%在700以上，10%在450以下；今年國內(nèi)礦成本往上移，主要是人工、能源因素；
（3）澳洲黑德蘭港罷工情況，目前有一個Union申請下來可以罷工，如果只罷工三天影響很小，黑德蘭大概120萬噸/天的量，其他Union還在申請；
（4）雖然礦價下滑，但海外礦山不會控制發(fā)貨量來穩(wěn)住價格。礦山是上市公司，高管要向股東交代，一要降本，二要通過銷量來對沖價格下降對盈利的影響；現(xiàn)在國內(nèi)礦停產(chǎn)較多，內(nèi)蒙礦開工率小于50%；
（5）預計未來擴產(chǎn)的礦山中超過一半的產(chǎn)量都在現(xiàn)貨銷售，這樣會改變市場通過極少量的成交來決定價格的局面；
（6）現(xiàn)在鋼廠盈利不錯，尤其是板材；
（7）悲觀預計全年礦石均價大概105美金，上半年均價112美金，則下半年98，目前價格低于均價。但不能確定價格是否已經(jīng)見底，因為還沒看到港口貿(mào)易商有大規(guī)模拋售庫存、鋼廠違約的情況；

（8）原來預計2014年海外礦供應量每個季度環(huán)比增加2000萬噸，但現(xiàn)在看一季度由于天氣比預期好，發(fā)貨量比較高，二季度環(huán)比有增加，三季度環(huán)比增量不大，可能幾百萬噸，四季度要沖銷量，環(huán)比增量會上去；
（9）目前鋼廠鐵礦石庫存已經(jīng)偏低，接近20天水平，沒多少降的空間了。預計短期會有一定補庫的需求；
（10）海運增量可能不是一個靜態(tài)的數(shù)字，取決于礦價，如果礦價有130美金，則增量可能會有1.5-1.6億噸，如果只有90美金，則有可能降至1億噸。