最近國際頂級(jí)投行高盛發(fā)布了最頂尖的系列報(bào)告“熱點(diǎn)睿評(píng)”（TOP OF MIND），全球央行觀察精選其中的五大熱點(diǎn)與讀者分享。

一：中國房地產(chǎn)明年將會(huì)企穩(wěn)

    高盛發(fā)布最新報(bào)告對(duì)2014年中國的房地產(chǎn)形勢(shì)進(jìn)行了回顧，高盛預(yù)計(jì)2015年按揭利率將會(huì)進(jìn)一步下降，房地產(chǎn)下行的趨勢(shì)將會(huì)得到遏制。房地產(chǎn)銷售和房?jī)r(jià)與2014年大致持平，而且隨著房地產(chǎn)投資的降溫，地產(chǎn)部門對(duì)GDP的貢獻(xiàn)將大幅降低。以下為高盛的分析：

中國房地產(chǎn)現(xiàn)狀

    中國房?jī)r(jià)持續(xù)下滑。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局12月發(fā)布的70個(gè)城市房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)，雖然跌幅有所收窄，但幾乎所有城市11月新房?jī)r(jià)格都環(huán)比下跌。同比來看，平均房?jī)r(jià)較去年下降了3.6%。

    房地產(chǎn)固定投資沒有任何復(fù)蘇的跡象。11月房地產(chǎn)開發(fā)投資單月同比增長(zhǎng)7.6%，創(chuàng)2009年5月以來最低水平。1-11月新開工面積同比降-9%，比1-10月份進(jìn)一步下滑。而且，1至11月在建面積也從上個(gè)月的12.3%降至10.1%。

    政府放松按揭貸款利率的努力和意愿正在加強(qiáng)。中國央行和銀監(jiān)會(huì)宣布下調(diào)放貸利率已有近兩個(gè)月，雖然幅度有限，但銀行的按揭發(fā)放正在穩(wěn)步提升，越來越多的銀行開始下調(diào)利率。而且，一線城市之外的所有地方政府普遍松綁限購也有效地限制了土地市場(chǎng)的進(jìn)一步下行。那些取消限購的城市，11月的土地出讓金收入同比僅下跌5%，較10月的下跌17%大為好轉(zhuǎn)。（那些此前沒有限購的城市的土地市場(chǎng)依然低迷）

    整體來看，這些變化顯然有助于提振購房情緒。央行11月21日宣布非對(duì)稱降息，房地產(chǎn)交易量隨之一振，11月環(huán)比增16%。不過，由于房地產(chǎn)庫存依然很高（我們追蹤的11個(gè)城市的平均庫存為18.3個(gè)月），房?jī)r(jià)復(fù)蘇依然遙遙無期。

2015年展望

    按揭利率將會(huì)更低。自明年1月1日其，所有現(xiàn)有的按揭利率都會(huì)根據(jù)央行11月21日的降息進(jìn)行下調(diào)。在其他條件不變的情況下，高盛預(yù)期按揭利率每向下浮動(dòng)10%，對(duì)于購房者的支付能力而言就相當(dāng)于房?jī)r(jià)下降1%。

    開發(fā)商庫存降低，財(cái)務(wù)壓力減輕。高盛預(yù)期固定資產(chǎn)投資增速將進(jìn)一步放緩，大多數(shù)城市的房?jī)r(jià)將繼續(xù)疲軟。到了2015年下半年，高盛研究覆蓋的200多個(gè)城市中約有一半城市的庫存壓力將會(huì)降低，房?jī)r(jià)也會(huì)隨之企穩(wěn)。高盛預(yù)計(jì)2015年房地產(chǎn)銷售和房?jī)r(jià)與2014年大致持平。

    房地產(chǎn)部門對(duì)GDP的貢獻(xiàn)降低。雖然政府的扶持政策將會(huì)使開發(fā)商的現(xiàn)金流壓力減小，高盛仍然認(rèn)為在高庫存和“影子信貸”萎縮的情況下，房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)會(huì)降溫。廣義房地產(chǎn)對(duì)真實(shí)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將由2014年的1個(gè)百分點(diǎn)降至2015年的0.3個(gè)百分點(diǎn)。

   下圖為高盛對(duì)中國一、二、三線城市今年房?jī)r(jià)變化和庫存的總結(jié)（點(diǎn)擊放大），除了廈門，其他城市的房?jī)r(jià)均出現(xiàn)不同程度的下跌：

二、2015全球油價(jià)坐過山車下探

    今年中東地區(qū)恐怖組織“伊斯蘭國”（IS）一直在威脅石油供應(yīng)，但市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)并不在此，今年6月以來國際油價(jià)暴跌40%以上，在逼近50%。高盛預(yù)計(jì)，明年石油市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)大起大落，市場(chǎng)可能在找新的平衡點(diǎn)過程中繼續(xù)下行，伊朗等新興市場(chǎng)石油出口國面對(duì)的挑戰(zhàn)最大，印度等新興市場(chǎng)石油進(jìn)口國是最大受益者。

高盛預(yù)計(jì)：

    油價(jià)將持續(xù)高波動(dòng)，在市場(chǎng)尋找新的平衡之時(shí)，油價(jià)還存在下行的風(fēng)險(xiǎn)。

    市場(chǎng)的共識(shí)預(yù)計(jì)，近來國際油價(jià)暴跌只是短期現(xiàn)象。所以產(chǎn)油商不會(huì)減產(chǎn)，還會(huì)押注油價(jià)反彈，這意味著油價(jià)還可能進(jìn)一步下跌，下跌會(huì)持續(xù)更久。因?yàn)轭A(yù)計(jì)未來石油供應(yīng)大增，高盛認(rèn)為，市場(chǎng)會(huì)主動(dòng)尋找新的平衡價(jià)位，在達(dá)到平衡期間，剔除那些過剩的邊際產(chǎn)量。隨著石油業(yè)將過去十年得到的“好處”逐漸耗盡，石油的平衡價(jià)位將大幅下跌。

    目前高盛無法預(yù)計(jì)它將跌至什么水平，但可以比較肯定的是，它會(huì)低于高盛此前每桶80-85美元的預(yù)期價(jià)位。明年年初新的成本數(shù)據(jù)應(yīng)該有助于縮小這種“新常態(tài)”式平衡的預(yù)期范圍。

   面對(duì)油價(jià)下跌，宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)步入結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段。

    印度和土耳其這類新興市場(chǎng)的石油進(jìn)口國應(yīng)該是最大的受益者。而新興市場(chǎng)的出口國會(huì)面臨最大的挑戰(zhàn)，特別是阿爾及利亞、伊拉克、伊朗這些產(chǎn)油保本價(jià)較高的國家。

中東局勢(shì)會(huì)繼續(xù)動(dòng)蕩。

    以IS武裝叛亂和敘利亞內(nèi)戰(zhàn)為首的沖突依然遠(yuǎn)未解決。石油遭到大拋售威脅著中東的政治穩(wěn)定，俄羅斯和其他產(chǎn)油國的局勢(shì)也受此影響。

    以下高盛圖表展示，150年來原油價(jià)格在一些主要產(chǎn)油國發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)或者地緣政治危機(jī)時(shí)會(huì)飆漲。比如1980年兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)、2011年阿拉伯之春和利比亞內(nèi)戰(zhàn)。今年以來，石油輸出國組織（OPEC）以外國家產(chǎn)油量強(qiáng)勁增長(zhǎng)，全球需求增長(zhǎng)疲弱，OPEC為保住市場(chǎng)份額又未決定減產(chǎn)，原油價(jià)格直線下跌。高盛預(yù)計(jì)，在市場(chǎng)尋找新的平衡價(jià)位期間，明年油價(jià)會(huì)繼續(xù)下探。

三、人民幣明年上半年有貶值風(fēng)險(xiǎn)

    展望2015年，高盛認(rèn)為人民幣匯率總體保持穩(wěn)定，但會(huì)繼續(xù)圍繞中間價(jià)上下波動(dòng):

    為了實(shí)現(xiàn)人民幣全球化戰(zhàn)略，以及增加國內(nèi)家庭和企業(yè)對(duì)人民幣的信心（防止資本大規(guī)模外流），中國政府可能會(huì)繼續(xù)保持人民幣匯率穩(wěn)定。

    實(shí)際上，對(duì)于近期人民幣（尤其是離岸人民幣）遭到的拋售，中國人民銀行通過提高人民幣中間價(jià)來應(yīng)對(duì)，也應(yīng)證了我們的觀點(diǎn)。

    不過，為了抑制人民幣的投機(jī)活動(dòng)，中國政府可能至少會(huì)保持人民幣中間價(jià)的波動(dòng)空間像以前那么大，甚至更大。我們預(yù)計(jì)，中間價(jià)將設(shè)置在6.16附近，最大波動(dòng)區(qū)間可能會(huì)在6.12-6.18。我們認(rèn)為，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在于中國可能會(huì)允許人民幣貶值。由于經(jīng)濟(jì)放緩的預(yù)期和農(nóng)歷新年導(dǎo)致的貿(mào)易順差急劇收窄，人民幣的貶值風(fēng)險(xiǎn)將在2015年上半年上升。

    基于我們對(duì)全球匯率和通脹的預(yù)期，未來12個(gè)月，人民幣兌美元匯率保持平穩(wěn)將意味著人民幣升值（實(shí)際匯率）近3%，大致與中國和主要貿(mào)易國的經(jīng)濟(jì)增速之差一致。

    人民幣進(jìn)一步的市場(chǎng)化改革。改革可能包括僅限于在每日交易區(qū)間的上下限范圍內(nèi)進(jìn)行干預(yù)，擴(kuò)大每日交易區(qū)間以及中間價(jià)逐步轉(zhuǎn)向由市場(chǎng)來制定。

    更廣泛層面的改革可能會(huì)繼續(xù)，包括逐步推進(jìn)資本賬戶開放和人民幣國際化。

    以下是高盛梳理的人民幣（匯率）大事記：

    1948年12月，中國人民銀行成立，發(fā)行了第一套人民幣，僅限于解放區(qū)使用。

    1950年01月，為了控制此前超高的通脹，美元/人民幣固定在2.46。

    1950-1978年，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代缺乏相關(guān)數(shù)據(jù)，但人民幣兌西方貨幣匯率的設(shè)定通常大幅低估，同時(shí)實(shí)施嚴(yán)格的外匯管制。

    1978年12月，中國經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放，國家外管局成立，全面管理人民幣和外匯的交易業(yè)務(wù)，開始實(shí)施人民幣匯率雙軌制。人民幣匯率極低，催生了大規(guī)模的黑市。

    上世紀(jì)八十年代末-九十年代初，在推進(jìn)人民幣轉(zhuǎn)換為其他貨幣上做了一些嘗試，包括在全國范圍內(nèi)推出半官方的貨幣互換中心等措施，允許企業(yè)以更加能反映市場(chǎng)需求的匯率交易人民幣。

    1994年01月，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑價(jià)格正式并軌，實(shí)行“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、單一的有管理浮動(dòng)匯率”。這次匯改將人民幣兌美元的匯率定為8.72：1，比之前的官方匯率5.7：1一次性貶值33%。

    1997年09月-2005年7月，美元/人民幣的匯率一直穩(wěn)定在8.28。

    2001年12月，中國加入WTO，承諾會(huì)逐漸調(diào)整人民幣匯率機(jī)制。

    2005年7月，人民幣匯率不再盯住單一的一種貨幣（美元），而是參照一籃子貨幣，同時(shí)根  據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系來進(jìn)行浮動(dòng)；人民幣對(duì)一籃子貨幣實(shí)施有管制的浮動(dòng)匯率制，較中間價(jià)可上下浮動(dòng)0.3%。

    2007年05月，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)幅度至0.5%。

    2008年07月，在國際金融危機(jī)的背景下，中國重申美元/人民幣固定匯率為6.83。

    2010年06月，放棄6.83的固定匯率，重新回歸到“有管制的浮動(dòng)匯率制”。

    2012年04月，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)幅度至1.0%。

    2014年02月，中國央行引導(dǎo)人民幣匯率走低。

    2014年03月，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)幅度至2.0%

    2014年11月，美元升值令市場(chǎng)擔(dān)憂人民幣走勢(shì)

四、俄羅斯前景難料

    用“內(nèi)外交困”四個(gè)字形容今年的俄羅斯形勢(shì)并不為過。在外，烏克蘭國內(nèi)沖突遠(yuǎn)未解決，歐美對(duì)俄的最嚴(yán)厲制裁還在升級(jí)，西方與俄羅斯的關(guān)系依然緊張；在內(nèi)，市場(chǎng)最為關(guān)注的當(dāng)屬俄羅斯的貨幣危機(jī)：四個(gè)月來俄羅斯盧布對(duì)美元的匯率跌逾40%。本幣大跌是俄羅斯面臨資本外流和西方制裁限制資本流入、國際油價(jià)暴跌、金融環(huán)境吃緊的縮影。

    明年與俄羅斯相關(guān)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、市場(chǎng)走勢(shì)和地緣政治關(guān)系會(huì)怎樣變化？高盛全球投資研究團(tuán)隊(duì)本月的報(bào)告有如下預(yù)測(cè)：

    俄羅斯經(jīng)濟(jì)前景有很高的不確定性。

    本月俄羅斯央行果斷決定加息，高盛預(yù)計(jì)，該央行很可能為抑制盧布貶值進(jìn)一步采取行動(dòng)，比如收緊流動(dòng)性、干預(yù)匯市，還可能采用資本管制等更極端的手段。

    同時(shí)，俄羅斯央行收緊貨幣的措施如果持續(xù)數(shù)月，可能犧牲國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)急劇收縮，還會(huì)使國內(nèi)企業(yè)和家庭負(fù)債增加。考慮到銀行業(yè)的或有債務(wù)可能轉(zhuǎn)移到政府資產(chǎn)負(fù)債表，俄羅斯主權(quán)債券的違約壓力可能加大。

    俄羅斯政府與西方國家的緊張關(guān)系依然如故。

    高盛認(rèn)為，解決烏克蘭沖突的前景還很不確定。

    如果烏克蘭國內(nèi)沖突得到遏制，俄羅斯對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響可能就會(huì)減少。

    俄羅斯的大宗商品產(chǎn)量和出口量受影響很小。

    石油方面，高盛預(yù)計(jì)，明年俄羅斯的產(chǎn)油量可能持平今年，傳統(tǒng)石油項(xiàng)目的開采成本較低，基礎(chǔ)設(shè)施的成本也比其他生產(chǎn)商的低，因?yàn)槎砹_斯本地的服務(wù)業(yè)運(yùn)營成本是以盧布計(jì)價(jià)的。當(dāng)然，西方制裁和市場(chǎng)需求疲弱可能給俄羅斯產(chǎn)油帶來下行風(fēng)險(xiǎn)。

    天然氣方面，高盛預(yù)計(jì)，明年年初俄羅斯出口歐洲的天然氣不會(huì)像2009年那樣受到干擾。不過當(dāng)前的地緣政治環(huán)境仍存在和解破裂的風(fēng)險(xiǎn)。

    農(nóng)產(chǎn)品方面，高盛仍認(rèn)為，西方制裁不可能影響俄羅斯農(nóng)產(chǎn)品出口，因?yàn)槎砹_斯的這類出口規(guī)模很大，限制俄方的這類出口也涉及人道主義問題。

    前美國國家安全顧問Tom Donilon今年4月曾評(píng)論稱：

    “普京可以在政治上挑釁地特立獨(dú)行，但在俄羅斯這個(gè)全球化的經(jīng)濟(jì)體，普京要想在經(jīng)濟(jì)上隔離自己的國家，讓它不會(huì)受到任何重大傷害，那是他無能為力的。”

    雖然俄羅斯不可避免會(huì)受傷害，但正如今天華爾街見聞文章分享的以下圖表所示，過去150年，俄羅斯多次面臨危機(jī)，又化險(xiǎn)為夷，可謂“久經(jīng)考驗(yàn)”，即使今年地緣政治風(fēng)險(xiǎn)很高，也難保明年不會(huì)柳暗花明，出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。

五、美元牛市盛宴繼續(xù)

    在美元前景方面，高盛認(rèn)為2015年將依然屬于美元，不過美元過度強(qiáng)勢(shì)可能會(huì)引發(fā)貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭。

    高盛表示：

    最新的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議對(duì)前瞻指引措辭做出了調(diào)整，“耐心”替代了“相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間”。我們相信美元還將保持強(qiáng)勢(shì)。

    從歷史的美元走勢(shì)來看，美國利率的起伏和美元的強(qiáng)弱有相當(dāng)強(qiáng)的同步性。

    而在2015年的預(yù)期方面，高盛認(rèn)為：

    美元將延續(xù)強(qiáng)勁漲勢(shì)。預(yù)計(jì)美元指數(shù)未來3、6和12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)格將是98.1,、100.5和102.3。歐元/美元的3、6和12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)格則是1.23、1.20和1.15。美元/日元3、6和12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)格為120、125和130。

    美國可能不會(huì)樂于見到美元的大幅升值，貿(mào)易保護(hù)主義或抬頭。盡管目前美元的上漲并未引起美國的過度關(guān)注，但是如果美元持續(xù)升值的話可能會(huì)，立法者可能會(huì)對(duì)此做出側(cè)面回應(yīng)。

                                                                本文摘自網(wǎng)絡(luò)