2015年中國經(jīng)濟增長會怎樣？央行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿領(lǐng)銜的團隊發(fā)布最新報告，提出基本判斷與預(yù)測：2015年中國實際GDP增速將略微放緩至7.1%,主要下行壓力來自于房地產(chǎn)開發(fā)投資的減速；2015年的CPI漲幅為2.2%，出口增長加速到6.9%，經(jīng)常項目順差與GDP的比值為2.4%。城鎮(zhèn)就業(yè)情況預(yù)計將保持基本穩(wěn)定。馬首席的觀點在市場上仍屬于樂觀一派，但全部基于現(xiàn)行數(shù)據(jù)做的情景分析，基礎(chǔ)比較堅實。

  2015年中國經(jīng)濟增長、物價、國際收支等主要經(jīng)濟指標進行了預(yù)測。央行研究局的最新報告提出基本判斷：在“三期疊加”的背景之下，明年的中國經(jīng)濟將體現(xiàn)更多的“新常態(tài)”特征，增長速度略有放緩，但就業(yè)情況和物價走勢保持基本穩(wěn)定，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，經(jīng)濟增長的可持續(xù)性有所增強。

    我們對經(jīng)濟增長的基準預(yù)測是，中國實際GDP增速從2014年的7.4%略微放緩到2015年的7.1%。一方面，中國出口增長由于國外經(jīng)濟復(fù)蘇等因素而將有所加速；另一方面，房地產(chǎn)開發(fā)投資由于前期商品房銷售疲軟而會繼續(xù)減速。雖然出口加速有利于經(jīng)濟增長，但房地產(chǎn)投資減速產(chǎn)生的下行壓力將難以為出口加速所完全對沖。

    雖然2015年的經(jīng)濟增長速度可能繼續(xù)放緩，但城鎮(zhèn)就業(yè)情況預(yù)計將保持基本穩(wěn)定。這是由于我國經(jīng)濟正由制造業(yè)主導(dǎo)的模式逐步向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型，而服務(wù)業(yè)的勞動密集程度高于制造業(yè)，服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟中占比的提高意味著每個百分點的GDP增長將創(chuàng)造比以前更多的就業(yè)崗位。給定目前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和各產(chǎn)業(yè)的勞動密集程度與就業(yè)彈性，我們估計，2015年GDP增長7.1%所創(chuàng)造的城鎮(zhèn)新增就業(yè)崗位將與2014年的水平基本相當。

    我們預(yù)計各項改革措施對促進結(jié)構(gòu)調(diào)整的效果將逐步顯現(xiàn)，2015年的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)將繼續(xù)得到改善。最終消費對經(jīng)濟增長的貢獻將繼續(xù)上升，資本形成對經(jīng)濟增長的貢獻將有所下降；第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重將持續(xù)上升；包括棚戶區(qū)改造在內(nèi)的民生支出、環(huán)保新能源等綠色產(chǎn)業(yè)的投入和產(chǎn)出、科技創(chuàng)新的投入和產(chǎn)出等將保持快速增長，經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)性將有所增強。

    我們對消費物價走勢的基準預(yù)測是，2015年CPI漲幅為2.2%，與2014年相比變化不大。影響CPI漲幅的有多種因素，包括食品價格、國內(nèi)外產(chǎn)出缺口和國際大宗商品價格變化。其中，食品價格和國際大宗商品價格面臨的不確定性較大。國際收支方面，我們的基準預(yù)測是：2015年，出口增長6.9%，比2014年加速0.8個百分點；進口增長5.1%，比2014年加速3.2個百分點；經(jīng)常項目順差與GDP的比值為2.4%，與2014年相比基本持平。

    我們對經(jīng)濟增長的基準預(yù)測面臨著若干上行和下行風(fēng)險。主要上行風(fēng)險包括國外經(jīng)濟增長速度高于預(yù)期、中國房地產(chǎn)政策松動超預(yù)期提振購房者信心、結(jié)構(gòu)性改革措施較快提升中國的經(jīng)濟增長潛力等。

主要的下行風(fēng)險包括：

    （1）地緣政治因素導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟情況惡化；

（2）美國加息速度和力度大于預(yù)期，導(dǎo)致新興市場經(jīng)濟體出現(xiàn)資本大規(guī)模流出、匯率大幅；

（3）中國房地產(chǎn)市場價格出現(xiàn)大幅度下降，導(dǎo)致房地產(chǎn)銷售、投資超預(yù)期減速。

一、經(jīng)濟增長與就業(yè)預(yù)測

    我們的基準判斷是，在“三期疊加”的背景之下，明年的經(jīng)濟將體現(xiàn)更多的“新常態(tài)”特征，增長速度略有放緩，但就業(yè)情況保持基本穩(wěn)定，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，經(jīng)濟增長的可持續(xù)性有所增強。

（一）預(yù)計2015年實際GDP增速降至7.1%

    我們在基準情景下的預(yù)測是，2015年實際GDP增長7.1%，增速比2014年降低0.3個百分點；2015年固定資產(chǎn)投資增長12.8%，比2014年減速2.7個百分點；2015年社會消費品零售總額增速保持在12.2%，與2014年相比變化不大；出口增速從2014年的6.1%上升至2015年的6.9%，進口增速由2014年的1.9%上升至2015年的5.1%。

   2015年GDP增速有可能繼續(xù)放緩的大背景是中國面臨的“增長速度換檔期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期”的三期疊加效應(yīng)。從供給面上來看，改革能夠提高資源配置的效率和經(jīng)濟增長潛力，但勞動年齡人口的下降和勞動力成本的快速上升、環(huán)境資源對經(jīng)濟增長的約束加大、制造業(yè)“趕超效應(yīng)”弱化導(dǎo)致生產(chǎn)率增速放緩等結(jié)構(gòu)性因素仍會繼續(xù)對經(jīng)濟增長潛力產(chǎn)生下行壓力。

從需求面來看，影響2015年經(jīng)濟增長的兩個主要原因是：

    （1）國際經(jīng)濟復(fù)蘇等因素使我國出口增長略有加速；

    （2）2014年以來的商品房銷售疲弱導(dǎo)致2015年房地產(chǎn)開發(fā)投資繼續(xù)減速，而房地產(chǎn)投資的減速及其對相關(guān)行業(yè)的負面溢出效應(yīng)會抑制經(jīng)濟增長。雖然出口加速有利于經(jīng)濟增長，但房地產(chǎn)投資減速導(dǎo)致的經(jīng)濟下行壓力難以為出口加速所完全對沖。

    影響2015年經(jīng)濟增速的還有許多其他短中期因素。部分正面因素包括簡政放權(quán)、對外開放等改革措施所帶來的民營和外資企業(yè)在服務(wù)業(yè)領(lǐng)域投資熱情的增加，基建和棚戶區(qū)改造投資對經(jīng)濟的拉動，政府支持創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的政策對中小企業(yè)發(fā)展的推動等。負面因素包括由于杠桿率過高、不良資產(chǎn)率上升和制造業(yè)利潤率受壓所導(dǎo)致的部分制造業(yè)投資減速等周期性壓力。

我們對2015年基準預(yù)測的主要假設(shè)條件包括：

    （1）發(fā)達經(jīng)濟體的GDP增速從2014年的1.8%加快到2015年的2.3%；

    （2）國際大宗商品價格略有下降，全球貿(mào)易情況基本穩(wěn)定；

    （3）中國貨幣與財政政策保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。貨幣條件指數(shù)（實際利率、實際有效匯率和廣義貨幣增長率與基期水平之差值的加權(quán)平均指數(shù)）保持基本穩(wěn)定；2015年的財政收支差額占GDP比重與2014年相比基本持平，2015年的財政脈搏（經(jīng)過周期調(diào)整后的財政收支差額占GDP比重與上年的變化值）與2014年相比也保持基本穩(wěn)定；

    （4）2015年房地產(chǎn)開發(fā)投資減速主要由于2014年以來商品房銷售減速引起，沒有考慮其它大的外部沖擊。

    我們對2015年經(jīng)濟增長的基準預(yù)測面臨著若干上行和下行風(fēng)險。主要上行風(fēng)險包括國外經(jīng)濟增速高于預(yù)期（如，烏克蘭地緣政治沖突如果得到緩解，可能提升歐洲的市場信心、投資和經(jīng)濟增長速度）；中國房地產(chǎn)市場的政策松動（如大城市取消限購、按揭貸款首付比率下降、按揭利率下調(diào)等）導(dǎo)致購房者信心提升。

主要的下行風(fēng)險包括：

   （1）地緣政治因素導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟情況惡化，以及恐怖主義活動升級對全球經(jīng)濟產(chǎn)生影響；

   （2）美國加息速度和力度大于預(yù)期，導(dǎo)致新興市場經(jīng)濟體出現(xiàn)資本大量流出、匯率大幅波動和經(jīng)濟減速，從而降低這些經(jīng)濟體對中國的進口需求；

   （3）中國房地產(chǎn)價格大幅度下降，導(dǎo)致房地產(chǎn)銷售、投資超預(yù)期減速；

   （4）人民幣實際有效匯率大幅度升值，抑制我國出口增長。關(guān)于國外經(jīng)濟增長、美國加息的沖擊、國內(nèi)房地產(chǎn)市場的各種情景分析見本報告第四節(jié)。

（二）預(yù)計城鎮(zhèn)就業(yè)將保持穩(wěn)定

    我們預(yù)計，在基準情景下，雖然2015年的經(jīng)濟增速有所放緩，但城鎮(zhèn)就業(yè)情況將保持基本穩(wěn)定。

    由于中國經(jīng)濟正由制造業(yè)主導(dǎo)逐步向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型，而服務(wù)業(yè)的勞動密集程度高于制造業(yè)，服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟中占比的提高意味著每個百分點的GDP增長將創(chuàng)造比以前更多的就業(yè)崗位，經(jīng)濟吸納就業(yè)的能力將提高。2008至2013年，中國GDP增速從9.6%下降到7.7%，降低了1.9個百分點，但受益于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，中國第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重從41.8%上升到46.1%，增加了4.3個百分點，使得中國每年城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)基本保持穩(wěn)定。目前求人倍率明顯高于1（表明雖然經(jīng)濟增長減速，但勞動力市場仍出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況）也支持這個判斷。

    給定目前的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)以及各產(chǎn)業(yè)的勞動密集程度和就業(yè)彈性，我們預(yù)計，假設(shè)第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重在2015年能提高1個百分點（過去幾年的年增幅都在1個百分點以上），7.1%的GDP增速可以創(chuàng)造的城鎮(zhèn)新增就業(yè)崗位將與2014年預(yù)計的水平基本相當。

    另外，統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2013年中國勞動年齡人口（定義為15-59歲的人口）比2012年減少244萬人，下降約0.3%。依據(jù)人口結(jié)構(gòu)與總和生育率的估算表明，未來中國勞動年齡人口下降是長期持續(xù)。在此背景下，假設(shè)城鎮(zhèn)5化速度和勞動參與率不出現(xiàn)大幅變化，7.1%的GDP增長意味著2015年的城鎮(zhèn)失業(yè)率不會出現(xiàn)明顯惡化，甚至可能繼續(xù)改善。

（三）經(jīng)濟結(jié)構(gòu)將繼續(xù)改善

    盡管我們預(yù)計經(jīng)濟增長速度在2015年會所有放緩，但隨著市場機制在資源配置中作用的提升、各項結(jié)構(gòu)調(diào)整措施的逐步落實以及消費者偏好的變化，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有望在多個方面得到改善，經(jīng)濟增長的可持續(xù)性將有所加強。

    從支出法角度來分析對經(jīng)濟增長的貢獻，我們估計在基準情景下，2015年三大需求來源對實際GDP增長的貢獻分別為：最終消費貢獻50.9%，比2014年估計值提高約0.9個百分點；資本形成總額貢獻46.8%，比2014年估計值降低約0.9個百分點；貨物與服務(wù)凈出口貢獻2.3%，與2014年估計值基本持平。這表明經(jīng)濟增長對投資的依賴將有所下降，消費拉動經(jīng)濟增長的作用將有所增強，需求結(jié)構(gòu)有望繼續(xù)得到改善。

    在固定資產(chǎn)投資中，雖然商品房住宅開發(fā)投資和一些高耗能、高污染及低端制造業(yè)的投資預(yù)計將繼續(xù)減速，但政府對棚戶區(qū)改造、環(huán)保、節(jié)能、新能源、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的大力支持和投融資機制改革將提升在民生領(lǐng)域和綠色產(chǎn)業(yè)的投資比重，有助于優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。

政府力推的減少對民間資本的準入限制、加大對外開放力度、營改增等改革措施將繼續(xù)幫助提高第三產(chǎn)業(yè)占經(jīng)濟的比重。新一輪支持和鼓勵創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的政策有望進一步提高中國科技投入與產(chǎn)出的增速，提升中國經(jīng)濟的技術(shù)含量和全要素生產(chǎn)率的增長潛力，增強經(jīng)濟增長的可持續(xù)性。

二、物價走勢預(yù)測

我們在基準情景下的預(yù)測是，2015年居民消費物價指數(shù)（CPI）漲幅為2.2%，與2014年的2.0%（預(yù)測值）相比變化不大。對主要價格指數(shù)增長率的預(yù)測結(jié)果見下圖。

    影響2015年CPI走勢的主要因素包括食品價格、產(chǎn)出缺口和國際大宗商品價格的走勢：

    第一，食品價格漲幅。中國食品價格年度漲幅的長期平均水平為4.5%（2000-2014年平均值）,但2014年前11個月的食品價格同比增速僅為3.1%。從提高農(nóng)民收入的需要和供給面對價格的長期反應(yīng)來看，農(nóng)產(chǎn)品價格漲幅有回歸長期趨勢（即擴大）的可能，但考慮目前的氣候、糧食豐收情況及國際食品和石油價格走勢，我們的基準預(yù)期是明年中國食品價格漲幅保持基本穩(wěn)定。

    第二，產(chǎn)出缺口。影響產(chǎn)出缺口的因素十分復(fù)雜，包括人口等結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致的增長潛力的變化、一些部門對過剩產(chǎn)能的消化、出口增長對產(chǎn)能利用率的提升、房地產(chǎn)投資減速對需求的抑制等。綜合判斷，預(yù)計2015年國內(nèi)產(chǎn)出缺口不會明顯惡化或改善，因此產(chǎn)出缺口對PPI的影響趨于中性，由于產(chǎn)出缺口變化導(dǎo)致的PPI變化及其向CPI的傳導(dǎo)將比較有限。

    第三，國際大宗商品價格。根據(jù)IMF等機構(gòu)的最新預(yù)測，國際大宗商品價格指數(shù)將繼續(xù)保持下行趨勢，但降幅比2014年收窄。根據(jù)這個趨勢，尤其是能源價格的變化，預(yù)計2015年我國進口價格指數(shù)仍將面臨一定的下行壓力，但降幅將逐步變小。

   上述對價格指數(shù)的基準預(yù)測面臨著諸多上行和下行風(fēng)險。上行風(fēng)險包括國際經(jīng)濟超預(yù)期增長，使得全球負產(chǎn)出缺口較快收窄；地緣政治沖突加劇，導(dǎo)致國際大宗商品價格突然上漲；歐洲和日本的量化寬松力度大于預(yù)期，對大宗商品套利投資加劇；中國經(jīng)濟由于房地產(chǎn)市場較快復(fù)蘇而受益等。對中國通脹的下行風(fēng)險包括國際和中國經(jīng)濟增長低于預(yù)期、美國加息力度過大、國際大宗商品價格大幅下降、人民幣有效匯率升值等。

三、進出口預(yù)測

    我們的基準預(yù)測結(jié)果為：2015年，按海關(guān)口徑計算的貿(mào)易出口（按美元計價的名義值）增長6.9%，比2014年加速0.8個百分點；進口增長5.1%，比2014年加速3.2個百分點2；經(jīng)常項目順差與GDP的比值為2.4%，與2014年相比基本持平。

影響2015年我國出口前景的正面因素主要包括：

    第一，發(fā)達經(jīng)濟體市場占我國外需的50%左右，這些地區(qū)經(jīng)濟逐步回暖，將改善我國出口的外部環(huán)境。一致性預(yù)測所估計的明年歐美日經(jīng)濟增長加速約0.5個百分點，有利于拉動我國的出口增長。

    第二，政府采取的各項穩(wěn)定外貿(mào)的舉措以及上海自貿(mào)區(qū)和擴大內(nèi)地延邊地區(qū)的開放戰(zhàn)略也將有利于推動出口的增長。

    但是，新興市場經(jīng)濟體的勞動力成本優(yōu)勢將繼續(xù)顯現(xiàn)，發(fā)達經(jīng)濟體轉(zhuǎn)向低成本國家進口，將抑制我國出口增速的潛力。從進口方面來看，雖然明年我國投資增速和國際大宗商品價格可能繼續(xù)下降，但降幅估計比今年較為溫和，有助于提升我國名義進口增速，使其向正常趨勢回歸。

我們對2015年進出口基準預(yù)測的主要假設(shè)包括：

    （1）發(fā)達國家的經(jīng)濟增速將從2014年的1.8%上升到2015年的2.3%；

    （2）我國宏觀政策保持連續(xù)性和穩(wěn)定性；

    （3）人民幣實際有效匯率基本穩(wěn)定。

我們對進出口的基準預(yù)測面臨若干風(fēng)險。如果國外經(jīng)濟增長速度明顯高于預(yù)期，將有利于改善我國出口形勢。對我國出口的主要下行風(fēng)險包括美國加息快于和力度大于預(yù)期、地緣政治等因素導(dǎo)致國際經(jīng)濟情況明顯惡化、國際匯率波動導(dǎo)致我國實際有效匯率明顯升值等。對進口預(yù)測的風(fēng)險包括：地緣政治因素推動大宗商品價格上漲；我國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整，進一步抑制對國外大宗商品進口的需求等。

四、不確定因素與情景分析

（一）國外經(jīng)濟增長的情景及對我國出口的影響

    根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的最新預(yù)測，美國經(jīng)濟增速將從2014年的2.2%上升至2015年的3.1%，歐元區(qū)經(jīng)濟增速從2014年的0.8%上升至2015年的1.3%，日本經(jīng)濟增速從2014年的0.9%降到2015年的0.8%。

    總體來看，發(fā)達國家經(jīng)濟增速預(yù)計恢復(fù)到其增長潛力，美國甚至可能超過潛力。在美國，較為健康的居民資產(chǎn)負債表和良好的就業(yè)增長勢頭將提振消費；產(chǎn)能利用率的提高和存量資本的老化將推動資本性投資的加速。

    歐元區(qū)的復(fù)蘇步伐由于烏克蘭沖突的影響而面臨較大的不確定性，遲緩的結(jié)構(gòu)改革繼續(xù)抑制其經(jīng)濟增長潛力，但歐元匯率貶值將有助于2015年經(jīng)濟增長的緩慢回升。日本推遲第二輪消費稅上調(diào)和激進的量寬措施有可能使明年經(jīng)濟表現(xiàn)稍稍好于預(yù)期。新興市場經(jīng)濟體的增長總體來看將略有好轉(zhuǎn)，但仍然低于潛在產(chǎn)出。

    俄羅斯和巴西等經(jīng)濟體由于地緣政治因素和大宗商品價格下降而將面臨較大困難，但一些出口導(dǎo)向型的新興經(jīng)濟體則會受益于2015年發(fā)達經(jīng)濟體的復(fù)蘇。

我們以IMF的預(yù)測作為國外經(jīng)濟增長的基準情景。但是，這個基準情景面臨諸多風(fēng)險。

    首先是地緣政治的不確定性。比如，烏克蘭和俄羅斯的地緣政治問題是否能得到較快緩解，將在很大程度上影響歐洲企業(yè)和投資者的信心，從而影響其投資和經(jīng)濟增長的前景。蘇格蘭舉行的公投可能激勵包括西班牙在內(nèi)的其他歐洲地區(qū)的分裂主義活動。

     第二個不確定性是美聯(lián)儲加息的步伐和對其他國家的影響。目前的市場預(yù)期是美國將于2015年年中開始加息，此后兩年中加息近200個基點，但如果其加息步伐明顯早于或快于預(yù)期，則可能導(dǎo)致部分新興市場經(jīng)濟體出現(xiàn)大幅度資本流出和增長減速。

    其他風(fēng)險包括大宗商品價格的大幅波動、恐怖主義襲擊、埃博拉等疫情的大范圍傳染、匯率大幅波動等。

    鑒于上述不確定性，我們分析了在2015年三種國際經(jīng)濟增長的情景下中國進出口增長的前景。三種情景分別為：

（1）高情景，假設(shè)美國經(jīng)濟增速為4.1%、歐洲為2%、日本為1.3%；

（2）基準情景，假設(shè)2015年美國經(jīng)濟增速為3.1%、歐洲為1.3%，日本則為0.8%；

（3）低情景，假設(shè)2015年美國經(jīng)濟增速為2.1%,歐洲與日本經(jīng)濟增速分別為0.6%和0.3%。在高、基準和低三種情景下，中國2015年出口增速預(yù)測值分別為8.9%、6.9%及5.0%。

（二）美國加息對新興市場經(jīng)濟體的沖擊

    如果美聯(lián)儲收緊貨幣政策的速度和力度明顯超出預(yù)期，可能使新興市場經(jīng)濟體出現(xiàn)資本大量流出和匯率大幅波動，并導(dǎo)致這些經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長減速，從而沖擊中國的出口需求。

    2013年以來，隨著美國經(jīng)濟的強勁復(fù)蘇，市場對量化寬松政策退出和加息預(yù)期不斷升溫。今年9月，美聯(lián)儲公開市場委員會（FOMC）成員平均預(yù)計2015年年底聯(lián)邦基金利率觸及1.375%，2016年年底觸及2.875%，而3月份的平均預(yù)期分別是1.125%和2.4%。

     關(guān)于美聯(lián)儲加息的時點，目前FOMC成員的平均預(yù)期為在明年6月首次加息。市場預(yù)期與美聯(lián)儲存在一定分歧。

    近來，隨著美國量化寬松政策的結(jié)束，以及美國經(jīng)濟形勢的持續(xù)向好，市場加息預(yù)期有所增強：根據(jù)芝加哥商品交易所（CMEGroup）公布的聯(lián)邦利率期貨交易數(shù)據(jù)，9月底市場預(yù)期美聯(lián)儲有73%的概率會在2015年9月開始加息，而12月10日的數(shù)據(jù)顯示，這一概率上升到了94%。