導讀：

盡管要放眼全球，但“近水樓臺先得月”，中國市場的機遇更不能因此前的兩輪A股巨震而就此忽視。

——【恒豐環球資本研究院】

全球化資產配置的浪潮已經撲面而來。

今年以來海外投資興起，最早在年初美元強勢攀高之際;這一次同樣的話題則緣起以8月11日人民幣中間價大幅下調為標志的新匯改。盡管人民幣大幅貶值的預期已 經緩和，但海外配置觀念正在盛行。對于高凈值人士(HNWI)和普通投資者，究竟應該如何實現資本全球化配置?當前又存在何種機遇和挑戰?

在9月12日閉幕的世界經濟論壇2015年新領軍者年會(下稱“夏季達沃斯”)期間，幾乎每一位與會嘉賓都認為全球化配置的時機已經成熟。

“我覺得中國老百姓在海外做配置僅僅是時間問題，我國人均GDP較低，但是人均儲蓄率較高，有大量富裕人群，這個人群實際上是有需求的，美國的大部分群體也是上世紀五六十年代才開始進行海外配置的。當前尤其是從資產的估值來看，確實海外的很多資產相對于國內來講并不貴，甚至有點便宜。”中信資本及其董事長張懿宸對記者表示，“第一步肯定還是歐美市場，如在國際市場上投一些基金產品，這更為可取一些。”

針對高凈值人群的需求，仲量聯行(JLL)亞太資本市場研究主管沃爾特斯(MeganWalters)向本報介紹：“這一人群可以直接購入海外地產或投資REITs(房地產投資信托基金)，除了住宅資產外，商業地產也是極好的投資標的，如倫敦、舊金山、波士頓、芝加哥、紐約等都是近來租金上漲最快的幾大城市，可以帶來很好的現金流。”

為何要全球化配置

“雞蛋不要裝在一個籃子里”，這一古老的中國智慧論也適用于當前資本的全球配置。數據顯示，資產配置決定財富管理的成敗，財富管理90%的績效是由資產配置決定的。

近期，國泰君安首席經濟學家林采宜指出，在大類資產配置當中，第一個層面問題是資產的國別配置。它的頭號風險是宏觀經濟風險，即整個經濟體的宏觀經濟處于一個上升的周期還是處于一個衰退的周期，匯率問題則是大類資產配置中的重要參數;第二層問題才是考慮增持股權類資產還是房地產或者債權類資產。

當前，根據美聯儲各大官員表態，美國經濟復蘇一枝獨秀，年內加息幾乎板上釘釘。更值得注意的是，此前的幾輪加息周期開始后，美元指數都在短期有所回調，但此次則可能不斷攀高。

東證期貨宏觀分析師元濤告訴記者，對于美元指數來講，歐元是最重要的組成部分。在1994年和2004年美國首次加息時，美國與德法等歐元區國家GDP增速差處于明顯的縮小階段，德法的比較優勢在上升，因此美元在加息后回落。后一次直到2005年一季度時美國和歐元區經濟增速差上升，美元指數才暫時企穩。

然而，當前的情況截然不同。歐元區仍在和低通脹做著“搏斗”，歐洲央行在“擴大QE”的邊緣徘徊，而美國經濟較為繁榮，房地產市場儼然已經回到了2007年危機前的水平。“因此95為近期美元指數的底部，一旦開啟加息周期，我們看至100一線。”

回顧美元指數升值的4個歷史周期，每一次長期的升值周期通常都在5年左右，現在已經持續1年，可能仍存3年以上空間。上述四個周期分別是1980年～1985年、1995年～2000年、2008年，以及從2014年下半年以來。除2008年危機以外，三次都是由美元利率的上升所推動的。美聯儲將在當地時間9月16~17日召開FOMC政策會議，各界對9月加息的預期仍然高企。

除了投資的經濟基本面，海外配置還能使中國投資者適應全球“游戲規則”。

畢馬威中國主席陶匡淳表示，對進行海外配置的中國機構而言，從法律法規尚不成熟的市場到一個較成熟的環境中，存在巨大挑戰，那些經驗較為缺乏、規模不大、沒有國有資源的企業或較難應付，且成本高、耗時多、管理資源消耗高，但也恰恰是“走出去”的必經之路。

全球市場何處掘金

具體而言，當前究竟有哪幾個類市場值得參與?

記者從多方獲悉，日本、歐洲和中國香港股市仍是各方加碼配置的主要標的。

9月9日，由于QQE擴大預期強烈，且日本首相安倍晉三表示，在截至2016財年的兩年內，將把企業稅至少降低3.3個百分點，日經225指數狂飆7.7%，至18770.51點，創2008年10月以來最大單日漲幅。上述消息也將在未來階段持續利好日股。

至于日本央行究竟會否因為其資產負債表承壓而放棄擴大QQE，日本慶應大學政策管理學院教授竹中平藏告訴記者：“抬高通脹達到2%仍是央行的終極目標，因此QQE擴大將是大概率事件。”

招商證券宏觀分析師宋林也對本報指出，“從日本經濟來看，調完消費稅一年后日本內需維持疲軟狀態，7月核心通脹同比增長下滑至0。因此考慮到通縮壓力、經濟增長最近也明顯低于市場預期，央行進一步放松貨幣政策的概率還是不小。”

除了日本股市，中國香港市場近期受到了關注。多方人士認為，港股見底后的真正價值已經凸顯，反彈行情有望在9月中后期開始，因為屆時美聯儲是否加息的信號將更為明晰。

招商證券(香港)公司港股首席策略師趙文利表示，港股前期拋壓非常沉重，從21000點以下會進入較嚴重超賣的區間。所以中長期而言，9倍市盈率以下、8倍市盈率以下對港股的安全邊際還是很高的。

趙文利認為，最佳的操作策略，第一是保留從中報以后的基本面或者企業盈利的可見度還是比較高，抗風險能力比較強的企業，各行業的龍頭;另外一種思路是估值已經被擠壓得非常低，跌無可跌的強周期股，包括像中海油等大型資源股。而對于前期比較火熱的港A股，第一預期短期內深港通開通的時間會推后，另一個是深港通帶來的增量資金會比預期低一些。

與日股和港股相反，市場對于美股則較為悲觀——盈利面收窄、PE儼然偏高、6年QE透支了增長。9月2日，摩根士丹利下調了對標普500指數未來12個月的增長預期，降幅為3%，從原先的2275點下調至2000點，這主要出于對通脹預期走高以及美聯儲至2016年將加息數次的考量。

盡管美股表現不佳，但美國房地產市場卻儼然是“這邊風景獨好”，幾乎回到危機前的水平。JLL指出，直接購入香港、倫敦、洛杉磯、東京等商業住宅將享受極佳的租金收入。“只要有持續的租房需求，租金便會不斷上升，加息與否對該類地產的打擊不大，且此次加息的幅度很可能將創下歷史最小幅度。”

而對于普通個人而言，REITs是更為常見的間接投資美國房產的方式，且其最大優點是擁有定期的股息收益。歷史數據顯示，REITs在1971～2010年的年均收益率11.54%，同期標普500年均收益9.8%。截至2013年4月30日，MSCI美國REITs指數近18年累計收益率達638%，年化收益率為11.74%。

中國機遇仍不容忽視

盡管要放眼全球，但“近水樓臺先得月”，中國市場的機遇更不能因此前的兩輪A股巨震而就此忽視。

首先，就人民幣匯率而言，“大幅貶值”的預期已經被政府和各路專家基本排除。李克強總理在夏季達沃斯論壇上表示：“本屆政府成立以來，人民幣實際有效匯率已經上升了15%。因此，如果‘算總賬’的話，人民幣對美元的實際有效匯率還是有比較大幅增長的。坦率地講，人民幣匯率小幅回調以后，目前已基本保持穩定。”

李克強強調，中國經濟運行在合理區間，外匯儲備比較充足，且貨物貿易的順差還在增加，這都表明人民幣匯率能夠在合理、均衡的水平上保持基本穩定。

中國貨幣政策委員會成員黃益平告訴記者：“盡管人民幣在短期有貶值的壓力，但中長期來說人民幣仍存在升值空間。”

就資本市場機遇而言，各方皆認為A股基本見底，投資機遇可期。

清華大學蘇世民學者項目主任李稻葵告訴記者：“此時此刻在中國的股市上已經有很多的寶貝可以撿了，盈利很好、前景不錯、市盈率降到了個位數甚至于更低的水平，所以大家靜下心來，不要太關心宏觀的東西，抓微觀、抓企業，不要輕易撤，投資最忌諱的就是牛市來臨拼命買進，牛市過去就離開，牛市熊市都應該堅持投資和研究，這才是經營之道。”

李稻葵指出，當今世界經濟就是雙發動機——中國和美國。美國增速約為2.5%，經濟規模達17萬億美元;中國是10萬億美元的經濟體量，7%左右的增長，增速是美國的兩倍多，但經濟體量只是美國的60%左右，所以乘在一塊兒中國的年均凈增長是超過美國的。

就各方對于“做空”機制的爭論，交大高級金融學院(SAIF)副院長朱寧對本報表示：“中國遏制股市下跌的目標是非常正確而鮮明的，我很支持這種手段。”不過他也表示，股指期貨不是導致股票暴跌的“元兇”。

對于A股的后續發展，朱寧建議，如果一味為了托起股市達到某些點的目標，很可能會干擾整個資本市場的運行規律、擾動投資者預期。“在救場過程中，應急可以，但切忌為了應急而犧牲整個資本市場一些最起碼的原則和理念，這也是未來支持A股繼續發展的原則。”

文/恒豐環球資本管理