據媒體報道，財政部、中國人民銀行、銀監會聯合發文，規定采用定向承銷方式發行地方債，而地方債將納入抵押品框架。市場認為，這是繼國務院發25號文允許地方保留稅收優惠之后的又一大利好。

    文件指出，將允許地方債納入中央國庫和試點地區地方國庫現金管理的抵(質)押品范圍，納入中國央行[微博]常備借貸便利(SLF)，中期借貸便利(MLF)和抵押補充貸款(PSL)的抵押品范圍，以及納入商業銀行質押貸款的抵(質)押品范圍，可按規定在交易場所開展回購交易。

    透露六大信號：中長期利好股市債市

    一、地方債務置換對資本市場的影響，債券和股市？

    利率債有不確定性，短期恐導致長端供給大+短端流動性緊張并存。

    一是長端供給偏大，從文件上看，地方政府債券置換必須在8月31日完成，這意味著每月要多供給近3000億地方債，而每個月利率+金融債發行規模差不多也就5000億。

    二是地方債發行恐導致短端流動性緊張。地方債發行，銀行被攤派，而銀行對此恐早有預期，所以才有了近期陡峭收益率曲線。銀行找央行換錢存在時間差，這個時間差會導致流動性緊張和收益率平坦化：銀行流動性頭寸充裕——有被攤派接盤地方債預期——不買長債——借給基金短期流動性——基金拿來短端加杠桿——銀行要拿錢買債——基金賣券去杠桿。

    但中長期來看，地方債務置換對債市、股市都是絕對的利好。

    二、這到底算不算QE？

    如果央行直接購買地方政府債，或者注資政策性銀行購買地方政府債，那么還勉強能算QE。但如果地方債只是當做抵押品換取流動性，那這個就真的不能算是QE。

    從地方政府抵押的機制上看，它與QE一樣。但幾個重要的區別在于：1)地方政府債券抵押存在到期期限，央行資產負債表不是永久擴張，而QE是永久性的。2)地方政府債券抵押釋放的流動性規模是由銀行需求決定，而QE是央行預先確定的規模，是央行主動購買的。3)地方政府債券抵押釋放的流動性是有資金成本的，不過當前的經濟環境想必央行也不會給多高的資金成本。從這三點特性來看，地方政府抵押換流動性的方式更像是一個期限較長的逆回購，而不是QE。

    三、央行還會降準、降息配合一下嗎？

    繼續降息的可能性存在。

    還會繼續降準嗎？這個判斷有不確定性，降準可以釋放長錢對接地方置換債，但考慮到上次通過降準已經釋放1.5萬億流動性，銀行間資金面極度寬松自身消化地方債供給的能力就很強，而且地方置換債納入抵押品本身也會導致央行擴表。因此，預計央行會仔細評估銀行配債資金頭寸夠不夠用。只有地方債發行導致流動性緊張，央行才會考慮降準。

    四、為什么搞地方債置換？

    ①延長債務期限，降低存量債務成本，緩釋系統性金融風險。地方融資平臺融資渠道主要依賴貸款和非標，收益率大約在7%-8%之間，負債久期大約2-3年。但高利率、短久期負債對接的確是低收益公益性和長久期資產，系統性風險不斷累積。置換債具有更長的負債久期和較低的收益率，以此負債成本對接公益類資產可緩釋系統性金融風險。

    ②破解經濟轉型難題。政府基建項目投資周期長和部分城投呈現“僵尸化”特征，二者均需要信貸不斷展期才能得以生存。但這卻吞噬了原本可以投入新興企業和部門的信貸資源，導致效率部門融資難、融資貴，經濟轉型舉步維艱。

    五、為什么要將地方債納入抵押品范圍？

    ①地方政府債務到期量巨大，不這樣做，銀行沒有配置地方債意愿。由于地方政府債券發行量太大，但流動性不如國債，而收益率又不會高于國債太多，銀行沒有配置置換債的意愿，央行不參與，這事可能搞不成。

    ②地方政府債務置換產生擠出效應。銀行購買置換債占用銀行現金頭寸，必然會影響銀行對其他融資主體信用投放的能力。因此，在萬億置換債供給沖擊之下，非市場化融資主體會給市場化融資主體帶來強擠出效應，這顯然不利于經濟內生性復蘇和轉型。

    ③將地方債務納入抵押品范圍，利用央行的資產負債表的擴大化解了置換債供給沖擊。允許以地方政府債券為抵押換取流動性，一方面銀行可以利用資產周轉率提升抵補置換債低收益率帶來的損失，另一方面壓低地方債發行收益率也會提升發行人的發行意愿。此外，允許以地方政府債券為抵押換取流動性，銀行購買置換債占用現金頭寸，擠出其他融資主體的現象將顯著緩解。

    六、置換債發行到底有多大規模，定向攤派部分有多少？

    從文件上看，此次置換中針對銀行貸款的定向發行規模約為9200億元，另外非銀行貸款部分債務經過協商也可能納入定向發行范圍，最后的定向發行的債券規模預計已經接近1萬億。

    分析人士認為：政府法債務置換后，一方面是再融資需求下降，流動性風險顯著降低；另一方面是實體經濟這種具有隱性擔保的高收益資產供給將迅速減少。結果就是：真正無風險利率(國債、國開債)下行，而銀行資產存貸業務是再也沒法干了，最后還是得找個辦法聯通資本市場，而這種高收益資產的減少也將迫使居民將資產配置方向轉向權益。

                                                        來源：新浪財經