小報告：2014全年經濟數據解讀

    戰斗的2014年過去了，充滿希望的2015年也來了，春節前，各行各業都在忙著做總結，要問總結哪家強，國家統計局像藍翔。

    備受關注的2014年度數據發布，GDP增長7.4%，這是在1990年GDP增長3.8%后，24年來的最低增速。該數據符合市場預期，也完成了政府年初確定的7.5%左右的增長目標。不過結果看下來，與政府的美好愿望還是有些差距，學界普遍認為7.5%的目標增長率過高，而政府對經濟增速仍抱有幻想。一年戰斗下來，宏觀經濟維持了7.4%增速，面子上過得去，宏觀部門的總結也不會太難看。不過可以預計的是，政府在制定2015年增長率時，會更加務實。

    研究者常常通過工業增加值數據匡算GDP，由于2014年規模以上企業工業增加值增速8.3%，與前值持平，這意味著工業企業情況并未明顯好轉。從GDP季度環比指標看，四季度環比增長1.5%，低于三季度環比增速。這兩個指標暗示，2015年一季度增速還會下降，宏觀經濟還在尋底過程中，政府或將2015年的目標增速設定在7%至7.3%之間。

    GDP的構成包括消費、凈出口和固定資本形成。

    消費增長穩定，但實際增長10.9%，低于2013年實際增速，原因是收入增速下降，以及居民消費更多通過電子商務進行。2014年全國網上零售額27898億元，比上年增長49.7%，其中，限額以上單位網上零售額4400億元，增長56.2%。2014年消費總額在GDP貢獻率超過51%，不能簡單看成是經濟結構調整的結果，這是因為投資靠后一步，消費才突出。只有在市場出清后，新的經濟周期啟動，消費若還能穩定維持在五成以上，才能表明結構調整實現了經濟增長“新常態”。現在看消費占比，只能是謹慎樂觀。

    進出口增速繼續下降，全年進出口總額264335億元人民幣，比上年增長2.3%。其中，出口增長4.9%，低于目標增速。進出口形勢顯示，全球再平衡仍在繼續，外需在短期內難以成為中國經濟增長重要動力。

    固定資本形成總額是結果，投資是過程。固定資產投資全年增速下降是必然的，主要原因是政府投資和房地產投資增速下降所致。其中房地產開發投資同比增長10.5%，去年12月投資額繼續下降。不過為了應對下行壓力，政府所做的反周期措施依然是增加政府投資，就經濟長期增長和短期刺激來看，投資重要性都要重于消費。如果經濟刺激政策加碼，投資力度仍會加大，投資在來年的占比仍有可能上升。

    貨幣增長數據顯示，貨幣供給有所增長，但社會融資總額比上一年下降，表明實體經濟融資不足。

    雖然中央銀行通過各種貨幣政策工具，維持了貨幣增長速度，但由于經濟下行趨勢持續，實體經濟對信貸需求謹慎，通縮跡象明顯。2015年貨幣增速或快于前一年，主要是結構性調控政策效率較低，央行或通過總量政策來擴大貨幣供給。這一方面源于經濟刺激需要，另一方面也是應對美元升值及其他經濟體的貨幣貶值需要。盡管人民幣盯住美元，2014年人民幣對美元名義匯率貶值，但以一攬子貨幣計算的有效匯率在2014年仍然保持升值，使得出口競爭力受到影響。2014年全年人民幣對美元貶值2.42%，國際清算銀行(BIS)最新公布的2014年末人民幣實際有效匯率指數為126.16，名義有效匯率指數為121.53，全年漲幅分別為6.24%和6.41%。為改善凈出口對新一年GDP的貢獻率，讓有效匯率適度貶值，或是匯率政策的選項。若要做到這一點，進一步擴大匯率波動幅度，是利用市場機制貶值的最好做法。

    值得宏觀當局暗喜的是，盡管經濟增速下降，通貨緊縮壓力增大，但就業情況還算滿意，這得益于服務業的發展，也與互聯網技術廣泛應用有關。

    2014年數據體現三個主要特點。

    其一，經濟增長率繼續下滑，經濟下行趨勢延續，經濟筑底需要時間，2015年宏觀經濟仍會是穩中下降。這表明，這是一次長周期調整，與全球經濟周期調整大致同步。

    其二，投資對增長關系密切，沒有投資，增長就會乏力。特別是房地產投資，在短期內具有重要支撐作用。由此判斷，房地產市場不出清，經濟就不會見底。但短期內房價若反彈，只是延緩市場出清時間。

    其三，新經濟才能促就業和穩增長。宏觀調控不能再走老路，需要一手抓調整，一手促改革，兩手都要硬。要支持創新和創業，就需要進一步放松管制，特別是壟斷行業管制仍有放松空間，如出租車行業改革迫在眉睫。與互聯網有關的服務業，如物流業，會不斷創造新的就業機會，而能夠吸收高端人才的創意產業和其他文化產業若取得發展，也需要更寬松的意識形態環境。一個可以確定的新常態是，新增就業九成來自民營企業，因此鼓勵民間資本創業和增加投資，是宏觀調控的重要著力點。

    就宏觀數據整體看，基本符合中國經濟現實，潛在增長率降低是必然結果，這與影響增長的要素構成變化有關，而未來宏觀政策更應注重就業環境改善，而非強調用投資刺激增長。（劉杉，經濟學博士、中華工商時報副總編輯）

    附：2014年經濟數據分項解讀

    2014年PPI與去年相比下跌1.9%，CPI與去年相比上漲2.0%。

    受貨幣政策穩健、食品價格穩中略有波動、全球大宗商品價格低迷等因素影響，2014年我國全年CPI比上年上漲2.0％，年度漲幅創出自2009年以來的新低。

    業內人士分析認為，2014年我國物價趨穩主要由幾方面因素推動：根據生意社的統計，作為大宗商品的生豬價格，在2014年全年就下跌了14.01％；其次，銀河證券首席經濟學家潘向東分析認為，由于中國經濟增速放緩帶動需求弱勢，也抑制了物價上行趨勢；再次，2014年四季度以來物價漲幅明顯回落，進一步奠定全年溫和通脹的格局。一方面，受到國際大宗商品價格影響，尤其是石油價格加速下滑，輸入性因素也抑制了物價上行的勢頭；另一方面，由于前三季度物價波動幅度并不大，翹尾因素減弱，使得四季度物價變動更為平穩。

    不過，在2014年，消費者仍然感受到一些商品價格令人咋舌的波動：國家統計局數據顯示，蛋及水果2014年漲幅較上年分別為10．4％及18％，成為各類商品漲價的領跑者。

    今年物價仍將溫和上漲，為調控留空間

    業內人士預計，總體來看2015年的物價將仍然處于溫和通脹水平。

    對于PPI的再次下滑，華泰證券首席經濟學家俞平康認為，“PPI方面油價的下跌還是對生產資料價格構成了顯著的打壓，季節性效應可能加劇了生產性需求的萎縮，上游原材料價格多數繼續下跌，從原材料庫存及產成品庫存周期來看目前國內企業尚處于主動去庫存階段，需求依然疲軟。”

    “2015年上半年PPI負增長態勢仍將持續。”交通銀行首席經濟學家連平預計，工業通縮成為全球現象，主要能源依賴型和制造業依賴型國家幾乎都步入階段性的工業通縮。

    2014年固定資產投資回落至15.7%

    民生證券管清友認為，分項看，房地產投資同比增速大幅回落至10.5%。雖然房地產銷售數據轉暖，但可持續性還有待觀察，高企的存量在建和待售面積意味著房地產投資短期還難見底，最快也得等到今年下半年。經濟總需求不足，產能過剩的制造業投資在13.5%低位徘徊。經濟政策轉向穩增長，但基建投資力度雖維持高位（20%以上），但尚不夠抵消房地產、制造業投資回落的合力。

    2014年全年新增信貸9.78萬億元

    統計顯示，2014年我國人民幣貸款增加9.78萬億元，不僅比上年多增8900億元，而且高于2009年創下的9.59萬億元的最高紀錄。

    在信貸創新高的同時，結構有所優化。央行數據顯示，2014年小微企業貸款增速快于各項貸款平均增速，保障性安居工程貸款增速超過五成，產能過剩行業貸款繼續收縮，直接融資占比也創下了歷史新高。直接融資在2014年增長也較快。數據顯示，2014年，非金融企業境內債券和股票融資合計2.86萬億元，占同期社會融資規模的17.3%，較上年提高5.5個百分點。直接融資金額和占比雙雙創下歷史最高水平。亮點還在于2014年企業中長期貸款增長持續上升，尤其是12月份企業新增中長期貸款5289億元，較上月大幅增加2410億元，專家認為這會對未來投資形成支持。

    從央行發布的2014年全年金融數據來看，無論是信貸投放還是直接融資都創下新高，顯示全社會的融資總量和流動性較為充裕，金融對實體經濟的支持力度不減。

    2015年，央行將加大金融對實體經濟的支持，進一步降低融資成本。

    全年進出口總額264335億元人民幣，比上年增長2.3%。

    出口穩而不強。除美國以外的經濟體經濟增速均放緩，雖人民幣兌美元有貶值壓力，但人民幣實際有效匯率仍不斷攀升，再加上融資環境偏緊和勞動力成本制約，出口內生增長動力不強。未來出口的關鍵看“一帶一路”和自貿區帶動下貿易市場拓展和出口退稅等穩外貿政策。

    附：2015年經濟展望

    IMF首次在中國發布年度報告稱今年GDP增6.8%是打高分

    國際貨幣基金組織（IMF）今日發布了2015年《全球經濟展望》，并在北京召開記者發布會。鳳凰財經聯合鳳凰衛視對IMF首席經濟顧問兼報告撰寫人布蘭查德（Mr Olivier Blanchard) 進行了專訪，聽取他對明年全球經濟的預測，特別是對中國經濟的展望。這是IMF第一次在中國發布年度經濟展望，之前一般是在美國或在其歐洲大本營。布蘭查德說：“在北京開發布會代表了我們對中國的認可和重視。”

    談GDP：6.8%是給中國經濟打的高分

    在采訪一個小時前，中國2014年GDP數據出爐，較前一年增長7.4%。布蘭查德很開心的表示，IMF之前的預測非常準確，和政府發布的實際數據完全一致。

    IMF發布的全球經濟展望對中國2015年GDP預測為6.8%。較2014年10月發布的2015預測（7.1%）下降0.3%。而6.8%的經濟增長將創下中國24年來GDP增速新低。

    然而布蘭查德向鳳凰財經記者表示，下調對中國的經濟預測并不意味看衰經濟，而是給中國打了一個高分。他表示6.8%的預測是基于中國政府會在房地產市場、財政政策、貨幣政策上有所動作，保持經濟穩健的增長。

    談“新常態”：改革雖有風險但前景樂觀

    當談到中國經濟進入“新常態”時，布蘭查德談起了他對中國一系列經濟改革的看法。他坦率表示，所有的改革都有風險，未來路在何方，以及改革路上會遇到什么困難都不可預測。但整體來說，他對經濟“新常態”是持積極態度的。他認為如果外部條件沒有出現特別波動，保持6%到7%的經濟年增長是完全可能的。

    談油價下跌：將長時間維持在低油價水平

    布蘭查德在專訪中和隨后的記者會上均“濃墨重彩”的提及了油價下跌的影響。布蘭查德認為油價下跌深刻推動了經濟增長，因為“在石油上花的錢少了，可以把其他的錢放在公共投資上。”

    當記者問到低油價是否可能持續，布蘭查德認為低油價將成為未來常態，或許較現在水平略微回升，但再也回不到曾經油價過百的時代了。從6月份的油價過百，到如今油價已跌破50美元，布蘭查德認為整體來說“石油進口國受惠，石油出口國遭殃。”而中國作為最大的石油進口國之一，油價下跌幾乎成為經濟增長的新動力。

    記者會上，布蘭查德再次闡述了他做出“將長期保持低油價”判斷的原因。他認為opec不減產是油價大跌的主要原因，而沙特短期內不會改變此決定。此前OPEC限產，沙特不得不限制自己的石油產量，盡管整個OPEC集團受益，自己卻損失良多。這一次，沙特不愿再顧及opec的利益，拒絕減產，將把高油價進行到底。

    談股價大跌：長遠來看是好事

    昨日，滬深股市大跌8%，是最近多年以來的最大跌幅。對此，布蘭查德認為，“對股票投資者或許是壞事，對中國經濟是好事。”他認為股票大跌的原因是證監會對券商做兩融檢查，規范金融市場。他表示，股價下跌總是一個不太受歡迎的消息，但一個規范的金融市場將使中國經濟受益無窮。從長遠來看，政府對資本市場加強監管和規范會帶來一個更健康的金融資本市場，所有資本市場的投資者包括中國的股民都將受益。

    談房地產：2015年的最大挑戰

    布蘭查德認為整體來說，2015年中國經濟不存在特別重大的挑戰，但房地產市場存在的問題是政府必須考慮的。房地產市場發展不平衡，政府對土地收入依賴過高，都是需要解決的問題。

    無獨有偶，高盛12月發布的2015全球經濟預報也把房地產調控列為中國經濟的重中之重。高盛數據顯示，目前中國城市住房閑置率高達20%，遠遠高于其他國家。而同時城市新房的建設速度遠遠超過城市人口增長速度。如何來消化這些房屋成為中國經濟急需解決的問題。

    談反腐：“打老虎” 有利于經濟平穩發展

    在記者會上，有記者問到如何看中國政府來勢兇猛的反腐“打老虎”。IMF經濟專家表示只能做簡短評論。他說：“規范的政府監管和深入人心的法制理念將對經濟良性發展非常有利。”毫無疑問，IMF的專家給中國政府“打老虎”投上贊成一票。

    談2015年經濟：面臨三大風險

    記者會上，布蘭查德表示2015年中國經濟面臨三大風險：一是保持經濟穩健發展，二是在穩健發展的同時加速調整，三是避免經濟突然下滑。同時處理好三重風險多政府監管水平提出了很高的要求。

    布蘭查德在專訪和后續記者會上釋放了一個信號：看好中國經濟，不太擔憂下行壓力。記者會的最后，布蘭查德提到，不管美國經濟復蘇如何強勁，永遠不要忽視新興經濟體。“有些新興國家，比如中國，有如此龐大的經濟體量，還能保持6%到7%的經濟增長，又有幾個國家能比呢？”

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